מקס סטוק, ענקית הסטוקים הישראלית, פרסמה את דו״חותיה הכספיים הראשונים כחברה ציבורית (כזכור הונפקה בספטמבר 2020), כמה נקודות מעניינות שעולות מהדו״ח:
1. החברה מגמדת מאוד את העובדה שקבוצת פוקס (קבוצת הריטייל הגדולה בישראל מחוץ לשוק המזון) נכנסת לשוק באמצעות הזכיון של JUMBO, וכלל לא מתייחסת לכניסה של יוחננוף לתחום (על ידי כניסה כשותפה בזול סטוק)
2. החברה מבהירה שהיא לא מתכננת להיכנס לאונליין בטווח הקרוב ושהיא תבחן את הנושא בעתיד שוב
3. החברה מבהירה שהיא לא מתכננת להקים מועדון לקוחות בטווח הקרוב ושהיא תבחן את הנושא בעתיד שוב
4. החברה הגדילה את היקף המכירות השנתי ב-2020 בכ-36% (סיימה את 2020 בקצת יותר ממיליארד שקלים מכירות) אך הרווח הנקי גדל רק ב-23% ל-73 מיליון ש״ח
על פניו תוצאות טובות, אך אם לוקחים בחשבון את העובדות הבאות:
1. מקס סטוק פעילה מאוד בתחומים כמו – צעצועים וחוברות לילדים, מוצרים לבית וכלי כתיבה (שלושת התחומים הללו יחד מהווים כ-60% מהמכירות של החברה) 2. מקס סטוק הייתה מהיחידות שנותרו פתוחות במהלך הסגרים הארוכים (בניגוד ל-FOX HOME, קרביץ, טויס אר אס ואחרים)
3. בתקופות השיא של הקורונה, ישראלים נמענו מאוד ממשלוחים מסין (עלי אקספרס וכדומה)
הייתי מצפה לגידול משמעותי יותר בהיקף המכירות, בייחוד ב-3 הקטגוריות שציינתי (שבפועל גדלו ב-30% לעומת 2019, כפי שכלל ההכנסה גדלה). כמו שכתבתי בעבר אני מעריך שהמשבר הכלכלי שיבוא עלינו בהמשך 2021 ובשנת 2022 והכניסה לתחום של קבוצת פוקס, יוחננוף ובוודאי יבואו גם אחרים (סופר פארם, שופרסל, רמי לוי?!) יגדילו את שוק הסטוקים, אך כוחה ומעמדה של מקס סטוק ספציפית יירד. למה?
1. החברה מפספסת בענק בנושא הרכישות אונליין, לכאורה היא עושה זאת כדי לא לפגוע ברווחיות ולא לפגוע בגודל הסל, אך דה פקטו יגיע שחקן אחר ויעשה את זה בגדול (כנראה יותר מאחד), מה שיפגע משמעותית באטרקטיביות שלה 2. הכניסה של שחקניות גדולות לתחום איננה עניין של מה בכך. החברה ״פותרת את הנושא״ בהערת אגב בדו״חות הכספיים ועל ידי ציון שהיא לא רואה בזה סיכון לפעילות, אך הלכה למעשה מדובר באירוע מכונן שיכול בוודאי לפגוע בביצועים של החברה ובדומיננטיות שלה בשוק
3. לא ראיתי בדו״חות ובמצגת של החברה איזשהו פיתוח עסקי או יוזמות עסקיות שיכולות לכפר על הפגיעה שתגרם מהסעיפים שציינתי
4. החברה הונפקה לא מזמן על ידי קרן אייפקס (שעדיין מחזיקה בעקיפין בכרבע מהמניות), ההיסטוריה מלמדת שקרן אייפקס נוטה להנפיק / למכור חברות כשהן מתקרבות לשיא, לא מין הנמנע שאנחנו עדים כאן לנסיון לניפוח נוסף לפני מכירת יתרת האחזקות
בקיצור – אחלה חברה, אחלה יזמים (ישראלים שבנו את עצמם בשתי ידיים), אבל אם מתבססים על דו״חות 2020 ועל האסטרטגיה של החברה שעולה מהם, לא נראה שמדובר בחברה שצפויה להציג ביצועים מצטיינים, בטח לא בשנים הקרובות.
גם אייס קמעונאות (הבעלים של אייס, אוטו דיפו ואייס אלקטריק) פרסמה את דו״חות 2020, בשל העובדה שהחברה הונפקה בינואר 2021 מרבית הנתונים היו קיימים כבר בתשקיף שפורסם בסמוך להנפקה, כך ש״אין חדש תחת השמש״, בכל מקרה – מוזמנים לקרוא את הפוסט שלי שניתח את התשקיף ואת תוצאות 2020 של אייס כבר במועד ההנפקה, ממש כאן >>> https://bit.ly/3vznwHY
תקציר מנהלים: החבר׳ה עשו אחלה עבודה באיקומרס, החברה נהנתה מהקורונה ומהיותה עסק חיוני, יש לא מעט בעיות שירות (שאני מבין שהולכות ומתמעטות) בפעילות האיקומרס, שווי החברה דיי משקף את הפעילות העסקית ואפילו תומחר טיפה ביתר (לראיה החברה דיי סטגנטית מאז ההנפקה, ירדה בכ-8% מהשווי ביום ההנפקה עד לאתמול).
