טייגר גלובל, אחת מקרנות ההון סיכון הגדולות בעולם ובין אלו שהאיצו בשנתיים – שלוש האחרונות את השווים המטורפים של סטארט אפים ברחבי העולם, הודיעה בשיחה עם משקיעים של הקרן (LP’s) שהם משנים אסטרטגיה. לא עוד השקעות ביוניקורנים או חברות לפני הנפקה אלא השקעות בחברות בשלבים יחסית יותר מוקדמים או בחברות טק בורסאיות שהם מזהים שהן מתומחרות בחסר. ההודעה הזו ממחישה את אחת הסערות הגדולות ביותר של עולם הטק שלא מדברים עליה כמעט בכלל וזה מוזר, כדי להבין את הסערה צריך להבין רגע את התמונה. בשנה האחרונה וביתר שאת ב-8-9 חודשים האחרונים מניות הטק המונפקות בנאסד״ק נשחטות! אין מילה אחרת. ביחוד כל אלו שבטווח המחירים של 100 מיליארד דולר ומטה. אם נסתכל על הישראליות שלנו:
מאנדיי ירדה מאוקטובר ב-49%
ויקס ירדה מפברואר 76%
ווקמי ירדה מספטמבר 59%
היפו ירדה מפברואר 87%
למונייד ירדה מפברואר 84%
קאלטורה ירדה מאוגוסט 78%
גלובאל אי ירדה מספטמבר 51%
קורנית דיגיטל ירדה מנובמבר 51%
פייבר ירדה מפברואר 78%
וכך הלאה…
על הירידה הזו אני מתריע עוד מינואר 2021 לא בגלל שהחברות לא טובות (חלקן מצוינות ואפילו ניצלתי את הירידות כדי לרכוש מניות שלהן) אלא כי המחירים והמכפילים היו פשוט לא סבירים (מכפילי הכנסות לא חס ושלום מכפילי רווח). מה יקרה מכאן? חלק מהחברות האלו ירכשו או ימוזגו לחברות אחרות ואלו שרוצות להמשיך ולפרוח יצטרכו להתחיל לצמצם הוצאות ולהתייעל כדי שיוכלו להציג גם רווחיות או לכל הפחות להציג לשוק הערכות ותוכנית איך ומתי הן עוברות לרווחיות. אני מאמין שכבר לא נראה בשנים הקרובות מכפילים של 40-50 על ההכנסות ויותר, אלא במקרה הרע מכפילים של 15-20 על ההכנסות וחשוב מכך – רצון אמיתי של השוק לראות תוכנית איך ומתי עוברים לרווחיות. אבל זו לא הסערה שאני מדבר עליה, על הסערה הזו והנגזרות שלה (בעיות עם גיוסי עובדים, אופציות שהתאפסו ולא שוות כלום וכו׳) התחילו לדבר כבר לפני חודשיים – שלושה.
הסערה שעוד לא מדוברת היא הסערה בגזרת היוניקורנים הפרטיים. חברות כמו טריפ אקשנס, פאגאיה, פיירבלוקס, ויז ואחרות שגייסו לפי שווים של 6 עד 10 מיליארד דולר לפני מספר חודשים ועכשיו ימצאו את עצמן כנראה בבעיה רצינית. השווים שהן קיבלו בגיוסים האחרונים נגזרו ממכפילי ההכנסות שהשוק ראה שהחברות המונפקות מקבלות – אם מאנדיי או אחרות קיבלו מכפיל 40 או 50 על ההכנסות, זה היה באנצ׳מארק טוב לתת מכפיל הכנסות זהה ואולי גבוה יותר (חברה יותר קטנה וצעירה = בדר״כ יותר צמיחה). אבל היום כשהחברות הציבוריות נסחרות לפי מכפילים של 15-20 על ההכנסות במקרה הטוב ומכפילים של 5-10 ופחות במקרים הפחות טובים ובכלל שהקרנות רואות שהנתיב הזה של הנפקה כבר לא כזה ורוד, קשה לי לראות אותן עושות גיוסים דומים, ביחוד כשהכסף הממש גדול כמו טייגר גלובל כבר לא שם אותן בפוקוס שלו.
זה אומר שיש לנו שכבה של חברות מצוינות בשווים של 1 עד 10 מיליארד דולר שיכנסו לסוג של מלכוד – מצד אחד יהיה קשה להן לעשות גיוס נוסף מבלי להוריד משמעותית את השווי, מצד שני החלופה של הנפקה כבר לא נראית כל כך אטרקטיבית וזה אומר – התייעלות. אלו מביניהן שידעו להתייעל, לדייק את המודלים העסקיים ולתכנן איך ומתי הן עוברות לרווחיות, ישרדו את זה ובעוד שנה – שנתיים יצאו להנפקה חברות בריאות יותר, אלו שלא – ככה״נ ידשדשו בשנים הקרובות וידעכו. וכנגזרת גם של המצב של החברות הבורסאיות וגם של היוניקורנים הפרטיים, אני חושב שאנחנו נראה ב-2022 ובפרט ב-2023 (כשמאגרי המזומן שיושבים בחשבון כתוצאה מהגיוסים הקודמים יתחילו להיתדלל) גם התמתנות בהוצאות, בשכר, בפינוקים וכו׳.
כמובן שלכל כלל יש יוצא מין הכלל ועדיין יכולה להיות פה ושם חברה שתעשה עוד גיוס בשווי גבוה יותר מהקודם, אבל ככלל אם אני מסתכל על עשרות היוניקורנים הפרטיים שנולדו כאן בשנה – שנתיים האחרונות, אני חושב שרובם בבעיה ורובם יהיו חייבים לדייק את עצמם. כמובן שבנוסף לזה יש בעיות נוספות נגזרות כמו אופציות של עובדים שלא שוות כלום ויכולות לייצר בעיה, לדוגמה – אם עובד מסוים קיבל שכר חודשי של 35,000 ש״ח לחודש אבל עוד אופציות שהוא חשב ששוות 150K$ בשנה אבל אחרי סיבוב בשווי נמוך יותר הוא יבין שהן שוות 0$, מה לדעתכם הוא יעשה? נכון – יבקש יותר כסף! אבל החברה רוצה להתייעל, בקיצור – פלונטר. אני מאחל כמובן לכל החברות – הפרטיות והציבוריות מלא בהצלחה! הצלחתן – הצלחתנו. אני חושב שבסופו של דבר ההתנקות הזו של השוק מהשווים ההזויים והכסף המוגזם היא דבר בריא שבטווח הארוך יעזור לחברות הטובות להיות טובות וחזקות יותר.
