מאמר מעניין על המצב של המכפילים והשווים של סטארט אפים או במילים אחרות על ״הכלכלה של הסטארט אפים״.
המאמר בתשלום למנוי Extra Crunch בלבד, אבל אסכם את הנקודות החשובות + תובנות שלי:
1. אין ספק שמצב השווים של סטארט אפים הוא על גבול הטירוף, הגיוסים וההנפקות נעים בין מכפילים של 18-20 על ההכנסות (לא רווח חס ושלום) לבין 150-200 (אם זו חברה יחסית צעירה עם קצבי צמיחה תלת ספרתיים בשנה)
2. השוויים והמכפילים הללו מביאים איתם גם טוב וגם פחות טוב… בגזרת הטוב:
2.1. משקיעים ראשונים, מייסדים ועובדים עם הון בחברה (אופציות / מניות וכו׳), מצליחים לעשות Cash Out של חלק לא מבוטל מההון שלהם מה שבדר״כ משחרר לחצים
2.2. סטארט אפ שגייס היום בשווי גבוה וסכום משמעותי הכין לעצמו, הלכה למעשה, ״כרית״ יחסית רחבה ונוחה של מזומנים בבנק לתקופות פחות טובות זה אומר שהוא ״הרוויח״ זמן ארוך יותר לנסות לצמוח, לתקן טעויות (ולקחת אותן מלכתחילה)
2.3. ההייפ והכסף סביב עולם הטק והסטארט אפים מייצר עוד מקומות עבודה, עוד הכנסה ממיסים, עוד תחרות פוטנציאלית ועוד חדשנות במגוון עצום של תחומים, שזה כמובן מייצר הרבה טוב לעולם
בגזרת הפחות טוב…
2.4. השוויים האלו מגלמים בתוכם ציפייה לצמיחה גבוהה מאוד (המשמעות של גיוס לדוגמה במכפיל 30 על ההכנסות היא שבעוד שנה או שנתיים מצפים שאותה חברה תכפיל אם לא תשלש את ההכנסות שלה ובשלב מאוחר יותר גם תדע להרוויח על ההכנסות האלו…) והציפייה הזו מייצרת לחץ גבוה על המייסדים ועל העובדים ובעיקר מייצרת ניסיון ״לרוץ קדימה בכל מחיר״, לא שזה בהכרח דבר רע, אבל בהחלט יכולים להיות מצבים וחברות שרצות מהר ״בגלל שחייב״ ו״בגלל היעדים״ ואם היה להן קצת יותר ״מרווח נשימה״ הן היו פועלות אחרת ובונות את עצמן לאט יותר
2.5. נוצר כאן דור גדול מאוד של חברות שכבר לא מנהלות עסקים מנקודת מבט כלכלית – עסקית, משמע – משלמות משכורות שאין להן הצדקה, מעמיסות הוצאות מפורזות וכדומה. חברות שההתנהלות הפיננסית הזו הושרשה אצלהן ב-DNA ייתקשו לעבור להיות ״יעילות כלכלית״ לכשיידרשו לכך (ובסופו של דבר כנראה שכל חברה בגודל מסוים או ״זמן ריצה״ מסוים בשוק, תדרש לכך)
2.6. השווים האלו הם דבר מחייב שיכול להיות חרב פיפיות. השוק היום נמצא במפגש אינטרסים נדיר של ארבעה כוחות משמעותיים: הרבה כסף פנוי להשקעות, העדר חלופות השקעה עם תשואה נורמלית, שוק הון סובלני למכפילים של 15-20 על ההכנסות ואף יותר ומגמה של מעבר לדיגיטל וחדשנות (בין היתר בגלל הקורונה). כל אחד מהמשתנים הללו יכול ״להתהפך״ בעוד חודש, חצי שנה, שנה או יותר ואם זה יקרה אז חלק מאותן חברות שגייסו ימצאו את עצמן במצב שהן יוצאות לגיוס הבא בשווי נמוך יותר (שזה סימן מעיד לא טוב לסטארט אפ או לחברה בכלל) או בכלל מתקשות לגייס את הסיבוב הבא (מזל שהם מילאו את החשבון בנק מעכשיו כדי להרוויח זמן ואוויר מול תרחיש כזה 🤓)
לאן זה הולך? קטונתי מלהתנבא בנושאים כל כך רחבים, אבל התחושה האישית שלי היא שהחגיגה הזו בהכרח תגמר בטווח הקרוב (חודשים ספורים עד שנה) ואנחנו נראה ירידה משמעותית לשוויים יותר שפויים ורגיעה בשוק. נכון להיום הכלכלה של השווים היא משהו שאני אישית לא מצליח לחבר אליו מתמטיקה שעושה שכל, אבל מצד שני – מי יודע? אולי כבר לא צריך להיות קשר אמיתי בין רווחיות ו״בריאות פיננסית״ של חברה לבין השווי שלה? ימים יגידו. מה שבטוח שאם הירידה הזו תגיע אנחנו נראה הרבה מאוד סטארט אפים נסגרים / יוצאים ל down-rounds. מקווה שכמה שפחות מהם יהיו ישראלים 🇮🇱🤞
