Skip to Content Contact Us
דף הבית » בלוג » אחת מחלוצות ה-D2C בארה״ב – Warby Parker, הגישה תשקיף לקראת הנפקת מניותה בבורסה בניו יורק.
אחת מחלוצות ה-D2C בארה״ב – Warby Parker, הגישה תשקיף לקראת הנפקת מניותה בבורסה בניו יורק.

אחת מחלוצות ה-D2C בארה״ב – Warby Parker, הגישה תשקיף לקראת הנפקת מניותה בבורסה בניו יורק.

משה רדמן

אוקטובר 19, 2021

אחת מחלוצות ה-D2C בארה״ב – Warby Parker, הגישה תשקיף לקראת הנפקת מניותה בבורסה בניו יורק.
אומנם מדובר ״סך הכל״ במותג למכירת משקפיים, אבל מה שמיוחד ב-Warby הוא השילוב היפה בין אונליין לאופליין, בתפיסה הם ״נחשבים״ כמותג אונליין, אבל הלכה למעשה לחברה יש היום 145 סניפים ברחבי ארה״ב והיא יותר מותג אופליין מאונליין.

אז מה יש לדבר על ההנפקה של Warby?
כהרגלנו נתחיל בהתחלה:

1. החברה הוקמה לפני 11 שנים אי שם ב-2010 הרחוקה, הצעת הערך המרכזית של החברה בשנותייה הראשונות הייתה משקפיים מעוצבים במחיר נגיש ושיטת ה-Home Try-On שפחות או יותר הומצאה על ידי החברים ב-Warby (ופעילה עד היום).
בגדול הם מאפשרים למשתמש להזמין מהאתר עד 5 זוגות שונים של משקפיים אליו הביתה למדידה והתנסות של עד 5 ימים, מה שטוב לו – שישאיר (וישלם כמובן), מה שלא – הוא יכול להחזיר ללא עלות. היום זה נשמע טרוויאלי יחסית לרכוש משקפיים אונליין, אבל לפני 11 שנים ואפילו לפני 4-5 זה היה אתגר וחסם לא קטן והשיטה הזו ניטרלה את החסם בצורה משמעותית. בנוסף למודל ה – Home Try-On הייחודי, החברה מתחזקת במשך שנים את הקונספט של Buy a Pair, Give a Pair והיא מקפידה לתרום זוג משקפיים לנזקקים (בעיקר ילדים שצריכים משקפיים ומגיעים ממשפחות שלא יכולות להרשות לעצמן) על כל זוג שנרכש, שזה כשלעצמו מעורר השראה

2. החברה נמצאת היום בקצב הכנסות שנתי של כמעט 500 מיליון דולר (היקף ההכנסות ב-12 חודשים האחרונים), אם מסתכלים חציון מול חציון על הראשון של 2021 מול זה של 2020, נראה צמיחה משמעותית מאוד מ – 176.8 מיליון דולר ל-270.5 מיליון דולר, משמע – אם נסתכל על הקצב השנתי לפי החציון הראשון של 2021 ולא לפי 12 החודשים האחרונים, החברה בקצב של 540 מיליון דולר (ואפילו יותר לכיוון 600+ כי קריסמס ו״חגי נובמבר״ נמצאים בחציון השני של השנה)

3. למרות מחזור של יותר מ-500 מיליון דולר בשנה חשוב לציין שהמספרים של החברה דיי מאכזבים (לפחות בעיני), שכן בנוסף לפעילות איקומרס נרחבת עם מעט מאוד חסמים (בגלל ה-Home Try-On) יש לחברה 145 סניפים ברחבי ארה״ב, החברה לא פרסמה בתשקיף שלה את היחס בין אונליין לאופליין ב-2021 אבל אם מתבססים על שנים קודמות לפני הקורונה ומשקללים עם זה שהקורונה בוודאי הגדילה את הנתח של האיקומרס, אפשר להעריך שהחנויות מגיעות ל-50-60% מסך המכירות של החברה, שזה אומר – 250-300 מיליון דולר מכירות שנתיות ל-145 חנויות, מחזור של פחות מ -2 מיליון דולר בממוצע שנתי לחנות, לא להיט בכלל לסוג החנויות והגודל שלהן, ביחוד לאור העובדה שמהיכרות עם המותג יחד עם שקלול הפריסה היחסית קטנה של חנויות (בכל זאת ״רק״ 145 בכל ארה״ב) אפשר להניח שהסניפים נמצאים בפריים לוקיישנס.

נתון נוסף לא מעודד מהתשקיף הוא כמות הלקוחות הפעילים של החברה, נראה שהחברה לא מצליחה להתרחק משמעותית מרף ה-2 מיליון הלקוחות בשנה, היא עמדה על 1.78 מיליון לקוחות במהלך שנת 2019, 1.81 מיליון ב-2020 וכרגע אם מסתכלים על 12 חודשים אחורה מסוף רבעון 2 אנחנו מדברים על 2.08 מיליון לקוחות, אין כאן פריצה משמעותית וזה מרגיש כאילו היא הגיעה לסוג של תקרת זכוכית

4. פיתוח עסקי – החברה מצהירה שהיא תבחן יחד עם ההנפקה את כיוונים שונים להתרחבות, כאשר האופציה המרכזית היא להתרחב לטריטוריות נוספות (אירופה, דרום אמריקה), בד בבד עם המשך חדירה לשוק האמריקאי (החברה העריכה שנתח השוק שלה בארה״ב בלבד הוא כ-1%, כך שיש גם כאן עוד מלא לאן לגדול), אני מעריך שלאחר ההנפקה היא תבחר בשתי החלופות יחד – להמשיך להשתפר ולהתרחב בארה״ב בד בבד עם יציאה למדינות נוספות

5. ההנפקה עצמה – נקודה מעניינת בנוגע להנפקה, Warby לא בחרה להנפיק בצורה ״הסטנדרטית״ של IPO וגם לא בצורה הטרנדית של מיזוג לספאק, אלא על ידי הנפקה ישירה לציבור (Direct Public Offering או בקיצור DPO). מבלי להיכנס לנבכי ההבדלים אסביר כך (שם בצד רגע את הנושא של ספאק) – בדר״כ הנפקה ״נורמלית״ מתבצעת ב-IPO, שהתהליך הוא בגדול ככה – החברה רוצה להנפיק, היא בוחרת חתמים ובנקאים שילוו אותה, היא עוברת בין קרנות וגופים מוסדיים שונים על מנת לעניין אותם בהנפקה (מה שנקרא Road show ), החתמים והחברה מתנהלים מול אותן קרנות ומוסדיים בסמיכות להנפקה בנוגע לכמות מניות שכל גוף מעוניין לרכוש וטווחי מחירים ואז יום לפני תחילת המסחר מתבצע התמחור, החברה מנפיקה מניות ואותן היא מוכרת לפני תחילת המסחר לאותם גופים מוסדיים וקרנות, יום למחרת התמחור – המניה תתחיל להיסחר בבורסה לפי השער שבו נסגרו הדברים בתהליך התמחור ומשם זה כבר בידי השוק. נקודה נוספת שבדר״כ נראה ב-IPO קלאסיים זה לוקדאונים למשקיעים קודמים ועובדים שברוב המקרים יאסר עליהם למכור את המניות שלהם לתקופה של מס׳ חודשים ולעיתים קצת יותר מרגע ההנפקה (מה שהרבה פעמים מוביל לנפילה במחיר המניה כמה חודשים לאחר ההנפקה בשל מימוש מצד אותם גורמים שהלכה למעשה חיכו לנקודה מסוימת בזמן שמותר להם לממש ולכן ״זורקים״ כמות מניות גדולה לשוק).

ב-DPO זה לא המצב, החברה לא מנפיקה מניות חדשות ולא סוגרת עם אף אחד שום דבר מראש, החברה פשוט מאפשרת לבעלי המניות הנוכחיים למכור את המניות שלהם ישירות לציבור (כמובן שבמסגרת ״הציבור״ נכללות גם קרנות וגופים מוסדיים וכו׳) ביום המסחר הראשון, היתרון של זה הוא בכך שאין צורך בתהליך המורכב של Road show ובעלויות של חתמים וכך הלאה, כמו כן – זה נתפס שיוויני יותר כי המשקיע הפשוט נגיש למניות במועד ההנפקה בדיוק כמו כל אחד אחר ואין אף אחד שמקבל ״גישה מוקדמת״, החסרון של השיטה הוא בעיקר סביב נושא הנזילות – מכיוון שהמניות שימכרו הן מניות של מחזיקים קיימים, צריך לוודא שיש מספיק בעלי מניות שמעוניינים למכור ומספיק ביקושים כדי שהמניה ״תתחיל לזוז״ כמניה נסחרת ולא ״תיתקע״ או תסבול מסחירות נמוכה.

מי שנחשבת ל ״ממציאת השיטה״ של DPO היא ספוטיפיי שהונפקה בצורה הזו באפריל 2018, אחריה סלאק ביוני 2019 ומשם ראינו חברות נוספות כמו פלנטיר של פיטר תיל, רובלוקס ואחרות. כמו שאתם בוודאי שמים לב כולן חברות מאוד גדולות שכנראה לא חששו מנושא הסחירות.

לסיכום, Warby חברה מעניינת שפועלת בשוק לא פשוט (שוק המשקפיים הוא שוק מאוד ריכוזי עם פחות או יותר שחקנית אחת גדולה בעולם) ונראה שהיא מזמן קיבלה החלטה שלהיות שחקנית אונליין בלבד לא מספיק לה ולכן היא היום שחקנית OmniChannel קלאסית עם נטיה לאופליין (כרגע, אני מניח שיציאה לחו״ל תשנה את התמהיל). אבל אם בוחנים את הנתונים נראה שהחברה לא מצליחה לגדול משמעותית בארה״ב ולכן אני חושב שהאסטרטגיה הנכונה עבורה תהיה להתרחב לטריטוריות נוספות ולחזור להשקיע משאבים וקשב בזרוע האיקומרס שלה.

בנוגע לשווי, ההערכות מדברות על הנפקה בשווי של 2 מיליארד דולר, אני אישית חושב שהשוק משווע לשחקנית D2C אמריקאית נוספת שתצא להנפקה ולכן אולי היא תקבל אפילו ״פרגון״ מהשוק ותסגור את ההנפקה על 2.5-3 מיליארד דולר (אציין שכבר לפני כ – 3 שנים החברה עשתה גיוס שנתן לה שווי של קצת פחות מ-2 מיליארד דולר).

כך או כך – המבחן של החברה הוא לא ההנפקה אלא 2022 – זה או שהיא תרד ותהפוך להערת שוליים כמו שקרה לקספר ואחרות אחרי ההנפקה או שהיא תנצל את המומנטום מההנפקה ותתרחב מחוץ לארה״ב ואז אולי תצדיק את השווי של ההנפקה ואולי אף יותר, למען האמת אני אמביוולנטי בנוגע לאיזה מהתרחישים יקרה כי מצד אחד הם באמת עושים עבודה מעולה, מותג חזק וחדשנו מוצרית – מצד שני, הם דיי עומדים במקום הרבה זמן, בטח ביחס לשנתיים שעברנו ולפוטנציאל שהקורונה הביאה לחברות כאלו.

Back top top