גם פושמארק (מרקטפלייס מוביל בארה״ב למוצרי יד 2 בעיקר אופנה ומוצרים לבית) יצאה להנפקה בנאסד״ק ו? ניחשתם נכון השוק התחרפן (שוב!) ושווי החברה (שמלכתחילה היה מוגזם לענ״ד) זינק ביותר מ-140% במהלך יום המסחר הראשון והגיע בשיא ליותר מ-7 מיליארד דולר! (אחרי תיקון הוא נסגר על קצת יותר מ-6 מיליארד דולר).
אז מי זו פושמארק ומה אפשר ללמוד מההנפקה?
כמובן שהדרך הטובה ביותר ללמוד על החברה היא דרך הכתבות והראיונות שליוו את ההנפקה, אך יותר מכל דרך התשקיף של החברה, גם הראיונות וגם התשקיף מעלים מספר נתונים ותובנות ששווה להתייחס אליהם:
1. מדובר באתר ששם לעצמו בפוקוס את נושא הקיימות דרך מכירת מוצרים יד 2 ולא מוצרים חדשים (אם אתה רוכש מוצר ממישהו אחר מנעת זריקה של המוצר הזה וצריכה עודפת בשל כך), נראה שהחבר׳ה בפושמארק מבינים שיש מגמה של צריכה מודעת והם מנסים לרכב על זה חזק מאוד (לפחות בכל מה שקשור להצגה שלהם מול וול סטריט – פחות בא לידי ביטוי באתר עצמו)
2. בנוסף לנושא הקיימות החברה מדגישה גם את נושא הקהילתיות והרכישה החברתית, הנ״ל מוזכר פעמים רבות מאוד בתשקיף, בראיונות של המנכ״ל ובכלל, אך זה מרגיש כמו פלאף כי הלכה למעשה באתר או באפליקציה לא זיהיתי איזושהי חווית סושיאל ייחודית
3. בסופו של יום מדובר במרקטפלייס שעשה בשנה האחרונה (4 הרבעונים שהסתיימו ב-30.9.2020) מחזור ברוטו (מחזור העסקאות שנעשו על הפלטפורמה) של 1.3 מיליארד דולר, עם עמלה ממוצעת של 20% שהביאה את החברה להכנסות ברוטו של 247.5 מיליון דולר
4. לא פספסתי אפס בסעיף הקודם, המספר הוא – 247.5 מיליון דולר מחזור הכנסות שנתי והחברה הגיעה לשווי של 6 מיליארד דולר! שזה אומר מכפיל של יותר מ-24 על ההכנסות. אז נכון שזה לא כזה מדויק למדוד את ההכנסות של החברה מול הכנסות של אתר איקומרס רגיל, שכן מכיוון שמדובר במרקטפלייס אין לחברה עלות מכר להפחית מהמספר הזה (מה-247.5). אבל גם ה-1.3 מיליארד הוא לא מייצג (כי זה כסף של הסוחרים על המרקטפלייס לא של החברה). הדרך הכי נכונה להקביל את הנתונים לכאלו של אתר איקומרס ״רגיל״ היא להתייחס לרווח הגולמי הממוצע באתר איקומרס רגיל, נניח שהוא עומד על 50% (בתחום האופנה זה +- המספר), אז זה אומר שה-20% (אותם 247.5 מיליון דולר) של פשמארק הם המקבילה של 50% רווח גולמי של אתר איקומרס ״רגיל״, כך שאם נרצה להסתכל על ההכנסות של פשמארק כאילו הייתה אתר איקומרס רגיל נצטרך להכפיל פי 2 (מ-50% ל-100%) וכך נקבל 495 מיליון דולר הכנסות ברוטו במונחי איקומרס, שזה אומר מכפיל 12 על ההכנסות! לפי המספרים האלו אתר כמו טרמינל איקס אמור להגיע לשווי של 2.5-3 מיליארד ש״ח (לפי היקף הכנסות שנתי מוערך של 200-300 מיליון ש״ח), לא סביר בשום קנה מידה
5. ומה לגבי רווח? הצחקתם אותי… החברה הפסידה בשנים 2018 ו-2019 14.5 מיליון דולר ו-48.7 מיליון דולר בהתאמה ורק ברבעון האחרון של 2020 סגרה רבעון ראשון רווחי (עם רווח זעום של מאות אלפי דולרים בלבד) שגם אותו החברה מציינת שהיא ככה״נ לא תצליח לשמר אני יודע מה אתם חושבים – ״זה סטארט אפ״ ״הם לא צריכים להרוויח העיקר טכנולוגיה ונתח שוק״ ככלל הגישה הזו נכונה ללא מעט סטארט אפים בלא מעט תחומים, אך זאת בתנאי שתוך כדי הם מגיעים ליתרונות טכנולוגיים מובהקים (לפושמארק אין שום יתרון טכנולוגי), לנאמנות יוצאת דופן למותג (אין נאמנות למותגי אופנה, בטח לא למרקטפלייס שאפילו לא בנה עדיין איזושהי תוכנית נאמנות) או לתלות במוצר (בעיקר רלוונטי למוצר B2B), יתרה מכך – האיקומרס בארה״ב גבר נמצא באיזושהי בגרות יחסית שמחייבת שחקנים בקנה מידה כזה להתחיל לייצר יתרונות יחסיים מובהקים וארוכי טווח או לחלופין להתחיל לייצר רווח, במקרה הנ״ל מדובר בחברה ללא טכנולוגיה ייחודית, ללא בידול משמעותי מול מתחרים וללא נתח שוק ששווה פרמיה מסוימת (בסופו של דבר היא מגיעה למחזור ברוטו של 1.3 מיליארד דולר בשנה על הפלטפורמה, זה לא ב ״ליגה של הגדולים״ בכלל).
אז מה אפשר ללמוד מכך?
1. יש הרבה עניין סביב נושא היד 2 באיקומרס, בעיקר בעולמות ההנעלה, אופנה, מוצרים לבית – ראינו את זה ב-real real, בגיוס האסטרונומי של StockX, בהנפקה הזו של פושמארק ובכלל
2. הנאסד״ק מתחיל להראות סימנים מדאיגים מאוד של בועה, בעיקר בכל הנוגע לחברות שעוסקות בצורה כזו או אחרת ב -D2C עם אלמנטים דיגיטליים כלשהם – זה נראה שלא משנה אם קוראים לך למונייד, טסלה, WISH, פושמארק, VROOM, GRUBHUB או כל שם אחר שתיתנו ומתפוצץ בשנה האחרונה. בגדול הנוסחה נראית פשוטה – אם זו חברה שמשרתת צרכני קצה והיא איכשהו נתפסת קשורה לדיגיטציה או איקומרס, היא מתנפחת בלי פרופורציה
3. זה לא אומר שאין עסקאות והזדמנויות טובות בשוק גם היום וזה לא אומר שכל החברות האלו הן בהכרח בועה, אבל זה בהחלט אומר שחלק גדול מהן נמצאות בשווים לא מוצדקים שגדולים עליהן בכמה מידות ואני מעריך שהן לא יצליחו לגדול לתוך השוויים האלו גם בעתיד
4. אם אתם חברה ישראלית שפועלת באיקומרס (בישראל או בחו״ל) ויש לכם מחזור של 15-20 מיליון ש״ח ומעלה, אולי זה הזמן שלכם להנפיק בבורסה בתל אביב וליהנות משווי חלומי – מפתיע מאוד שגל ההנפקות המטורף שקורה בנאסד״ק בכל הנוגע לאיקומרס ואפליקציות טרם הגיע לארצנו הקטנטונת (מאז הנפקת עדיקה לא ראינו הנפקה של אתר איקומרס וגם עדיקה עצמה לא נסחרת במכפילי הכנסות קרובים לאלו שאנחנו רואים בנאסד״ק)
