על גליה של הגאות בבורסה, על גלי האופוריה של ״אחרי הקורונה״ ושל העדר החלופות הראויות להשקעה נראה ששוק הריטייל הישראלי (בעיקר זה שאינו מזון) הגיע לשיא חסר תקדים!
אם לוקחים את הקמעונאיות הישראליות המובילות שנסחרות בבורסה – קבוצת פוקס, אלקטרה צריכה, קבוצת קסטרו – הודיס, גולף, המשביר לצרכן ובריל אנחנו מקבלים שווי מצרפי של למעלה מ-10 מיליארד ש״ח! בהסתכלות של 10 שנים אחורה נקודת הפיק האחרונה הייתה 2017 עם שווי מצרפי (של אותן שש חברות מובילות) של 4.7 מיליארד ש״ח (ז״א אנחנו ביותר מפי 2 שווי מהפיק הכי גבוה ever). אז נכון בתוך השווי הזה יש קצת כסף שמגיע גם משווקים בינ״ל ולא היה בשנים עברו (בעיקר מגולם בשווי של פוקס עם הפעילות של ריטיילורס ובשווי של גולף עם הפעילות של עדיקה בארה״ב), אבל הנ״ל זניח ביחס לפיק שאני מדבר עליו (וניתן לראות אותו בבירור בגרף המצ״ב). בקיצור – במילים פשוטות – לפחות במונחי שווי שוק נראה שהקמעונאות הישראלית ב״פיק הפיקים״, ואי אפשר שלא לשאול – למה? איך זה יכול להיות?
הרי במשך שנים כותבים בכל מקום על ״הגסיסה של הקמעונאות הישראלית״, על ״מותם של הקניונים״ וכן הלאה, איך יכול להיות שאף על פי כן הקמעונאות הישראלית בכזו נסיקה ובפיק של כל הזמנים? והתשובה היא פשוטה – זה לא יכול להיות, לפחות לא לאורך זמן…
מצד אחד השנה וחצי האחרונות עשו בסה״כ טוב לקמעונאות הישראלית רוב החברות המובילות במשק ידעו להצמטמצם מהר ונכון נוכח הקורונה, ידעו להפעיל פעילות איקומרס יחסית יעילה, לנצל את התקופות בין הסגרים וסביב החגים ל״השלמת פדיונות״ בחנויות הפיזיות וכמובן קיבלו גם כסף ומענקים מהמדינה, אבל מצד שני הקמעונאות הישראלית נהנו מ״כללי משחק״ סטריליים שאני בכלל לא בטוח שימשיכו לאורך זמן.
בסופו של יום (בפרפרזה על דבריו של שמיר על הים והערבים) – השמיים פתוחים אותם שמיים פתוחים, הפריימרק אותו פריימרק, SHEIN אותה SHEIN ואסוס אותה אסוס… ולכן אין הצדקה כלכלית אמיתית לרנסנס הזה. בסופו של יום אם מסתכלים על התנאים הנסיבתיים שנוצרו בשנה וחצי האחרונות:
1. במשך חלק גדול מהשנה וחצי האחרונות היה קשה / בלתי אפשרי להזמין מהרבה אתרים בחו״ל (וגם אם היה ניתן, היה חשש בקרב צרכנים)
2. במשך כל התקופה הזו אנשים כמעט ולא נסעו לחו״ל מה שצמצם מאוד את האפקט (שפגע קשות בקמעונאות הישראלית) של ״השמיים הפתוחים״
אפשר להבין שהדברים, לפחות בחלקם הגדול, זמניים (אני חושב שחלק מהנסיקה מוצדק והוא תיקון של סנטימנט שלילי מוגזם שהיה סביב הקמעונאות הישראלית, אבל רק חלק…). כעת עם הסרת מגבלות הקורונה (על טיסה עדיין יש מגבלה משמעותית שכרוכה בבידוד עם הילדים בחזור מחו״ל אבל אני יכול להעריך שגם זה יבוטל בחודשים הקרובים) ועם חזרה יחסית סדירה של שליחויות לארץ (עדיין מערך הלוגיסטיקה העולמי חווה קשיים, אבל זה נראה בכיוון של התייצבות) אני מעריך שהמגמה תשתנה, לפחות אצל מי שלא ניצלה את הזמן להתרחב ולהתחזק משמעותית בליבת הפעילות. אז השאלות שאנחנו צריכים.ות לשאול את עצמנו הן פשוטות:
1. האם מניות הקמעונאות הישראליות עלו יותר מידי? באופן גורף התשובה שלי היא כן, כמובן שצריך לבחון כל אחת בהתאם לתוצאות שלה ולתוכניות העתידיות
2. האם הן יתקנו למטה? בעיני התשובה פשוטה – ברור שכן! משני טעמים – הטעם הראשון הוא שכל השוק דורש תיקון וכשיורד גשם, כולם נרטבים. הטעם השני כאמור – הן עלו יותר מידי, אין שינוי אמיתי בתנאי השוק ולכן חלקן או רובן צפויות לתקן למטה משמעותית
3. וכמובן שאלת ה-10 מיליארד ש״ח… מי תתקן יותר ומי פחות? מי תרד לטווח קצר ומי תמחק כמעט לגמרי? אלו שאלות מורכבות, אני מזמין אתכם.ן לקרוא את הניתוחים שלי מעת לעת על הדו״חות הכספיים והפרסומים השונים של הקמעונאיות הישראליות בשביל לגבש דעה. מה שבטוח שמי מהחברות הללו שרוצה לשמר חלק או את רוב השווי שהתנפח – צריכה לפעול ככל שניתן ליצוק נפח ופעילות נוספת לשווי שהיא הגיעה אליו (על ידי זכיונות, רכישות, כניסה לתחומים חדשים, שת״פים אסטרטגיים וכו׳) ויפה שעה אחת קודם…
מה שבטוח הוא שיהיה מעניין לעקוב ונותר לנו רק לפלל לכך ש:
1. הירידה תהיה עדינה יחסית (בכל זאת חברות ישראליות, מפרנסות הרבה משפחות, תורמות לכלכלה המקומית)
2. המדינה תסייע לקמעונאות הישראלית לפתור את הבעיות האמיתיות שלה שהן בראש ובראשונה מיסים גבוהים ויתרון תחרותי בלתי מוצדק למכירות אונליין מחו״ל (עם הפטור ממע״מ) או במילים אחרות – המדינה תפעל לעודד רכישה מחברות ישראליות הלכה למעשה ולא רק באמירות מין הפה אל החוץ בתשדירי שירות ושלטי חוצות…
* בחרתי את 6 הקמעונאיות הבורסאיות הותיקות יחסית לטובת המחשת המגמה, אני כמובן יודע שיש עוד כמה קמעונאיות גדולות שנסחרות בתל אביב כמו דלתא, עדיקה, ריטיילורס, אייס ואחרות שלא הוכנסו לשקלול כי הן הונפקו לא מזמן או כלולות בשווי של חברות אחרות שחושבו). בכל מקרה – אם הן היו נכללות, המגמה רק הייתה מחריפה
** שימו לב כי בגרף המצ״ב ניתן לראות את שווי השוק המצרפי של הקמעונאיות עם ובלי פוקס שעלתה מאוד בשנה האחרונה (עם פוקס בכתום, בלי פוקס בכחול) ב-10 השנים האחרונות (2012-2021)
