סימילארווב, החברה הישראלית הותיקה (פועלת מ-2009) התחילה להיסחר אתמול בבורסה האמריקאית לפי שווי של 1.63 מיליארד דולר וזכתה יחסית לקבלת פנים צוננת עם ירידה קטנה של 0.5% ביום המסחר הראשון (למרות שמתכתחילה שווי ההנפקה לא היה גבוה במיוחד ונקבע על 1.63 מיליארד דולר). כמו תמיד, כיף לראות חברות ישראליות עושות חיל, ביחוד כשמדובר בחברה יחסית יציבה, בוגרת ודומיננטית בשוק שבו היא פועלת, אבל לצערי יש סיבה דיי מוצדקת לקבלת הפנים הצוננת ביום הראשון. כמה דברים מעניינים שעולים מהתשקיף של החברה ושווה לשים אליהם לב:
1. החברה עומדת על הכנסה שנתית ב-2020 של 93.5 מיליון דולר, אבל מדגישה בתשקיף הכנסה שנתית של 107 מיליון דולר (הם לקחו את ההכנסות של הרבעון האחרון של 2020 והכפילו בארבע לייצר סוג של ״הכנסות משונתות״ זו פרקטיקה מקובלת בחברות מבוססות מנויים), שזה אומר מכפיל של 16 על ההכנסות (לכאורה גבוה, אבל בסביבת ההנפקות של השנתיים האחרונות זה עוד מכפל סביר). מדובר בגידול של 38% ביחס ל-2019
2. לחברה 2,718 לקוחות משלמים, עם נתח לא מבוטל של כמה מהתאגידים הגדולים ביותר בארה״ב
3. אין ספק שלעבודה עם חברות ענק יש יתרון, מדובר בשמות גדולים וחברות יציבות שלא נוטות להחליף מערכות במהירות ובתדירות גבוהה, אבל באותה נשימה גם חסרון – אם מסתכלים על מבנה ההכנסות של החברה ניתן לראות ש-49% מההכנסות השנתיות שלה מגיעות מ-187 הלקוחות הגדולים שמשלמים 100,000$ ומעלה או במילים אחרות – 49% מההכנסות מגיעים מפחות 7% מהלקוחות המשלמים שזה כמובן גורם מגדיל סיכון, אבל לא חריג מאוד בעולמות של תוכנות B2B עם רף מחיר כניסה יחסית גבוה (לא מדובר במערכת כמו מאנדיי שאפשר לרכוש בה 4-5 משתמשים בעלות שנתית של כמה מאות דולרים אלא במערכת שהמינימום השנתי שלה הוא אלפי דולרים ויותר).
4. החברה מעריכה את השוק המקסימלי הרלוונטי עבורה (ה-TAM) ב-34 מיליארד דולר בשנה. אישית לא התחברתי לחישוב – הם פחות או יותר לקחו את כל החברות הבינ״ל הקיימות שיש להן מעל 100 עובדים, אבל גם אם הם טועים ב-50% ויותר, זה עדיין לכאורה שוק גדול וצומח (עוד חברות נכנסות לאיקומרס, לדיגיטל, לפרסום דיגיטלי והן כמובן גם יצטרכו כלי ניתוח מהסוג שסימילארווב מציעה)
עד כאן נתונים ״יבשים״ מתוך התשקיף…
ואין ספק שמדובר ב ״חברה רצינית״ שיש לה מוצר עם צורך אמיתי, אבל אני חושב שיש לא מעט נסיבות ונתונים שיקשו על החברה ליהנות מצמיחה משמעותית בטווח הנראה לעין ואישית אני מעריך שהמניה תדשדש או שהחברה תירכש (רוכשות פוטנציאליות – SAP, סיילספורס, Adobe, WIX, שופיפיי, אורקל) בזמן הלא רחוק, למה? אז ככה:
1. החברה לא מרוויחה ולא קרובה לרווח למרות שהיא כבר שחקנית גדולה עם לקוחות ״שמנים״
2. בשנת 2020 החברה הגדילה את הוצאות המכירה והשיווק בכמעט 40% (ביחס ל-2019) והניבה גידול בהכנסות של 38% (אם מסתכלים על המספר המשונת ולא על המספר האמיתי), בשנת 2019 החברה הגדילה את הוצאות השיווק והמכירה (ביחס ל-2018) ב-15% בלבד וזה הניב לה גידול במכירות של 40%, משמע – כדי לשמור על קצב הגידול ב-2020 החברה נאלצה להוציא הרבה יותר על שיווק ומכירה (ובכך להפסיד יותר), מה שמעיד כנראה על קושי להמשיך להראות צמיחה דו ספרתית משמעותית
3. החברה פועלת בתחום רגיש ובעייתי מבחינת רגולציה וחוקי פרטיות ויכולה ״לחטוף פצצה״ כל יום מאיזה רגולטור או בית משפט בארה״ב או באירופה שיאסור מכירה של דאטה מהסוג שהחברה משתמשת בו או הפצה של התוספים שהיא אוספת באמצעותם מידע ובכך יפגע משמעותי בדיוק והאיכות של המוצר
4. בין המתחרות של סימילארווב ניתן למצוא את Alexa.com (חברה בבעלות של אמזון), SEMRUSH (הנפיקה לפני קצת פחות מחודשיים וזוכה באמון השווקים ועלתה עד כה בכ-60% מאז ההנפקה) ובקלות אפשר מחר למצוא גם את גוגל (יש לה כלים בתחום כמו Google Trends, Search Console, כל מיני מדדים בגוגל אנליטיקס וכדומה שנמצאים ״באזור חיוג״ אבל אני לא יופתע אם הם ייצרו גם כלי ממש כזה). זו סביבה תחרותית לא פשוטה, בעיקר נוכח העובדה שהיום החברה נהנית מהכנסה שנתית גבוהה מלקוחותיה המשלמים ותחרות משמעותית אם תתיווצר תוביל אותה לשחיקת מחירים
לסיכום:
כבוד לסימילארווב על ההנפקה, תמיד כיף לראות חברה ישראלית שמגיעה לכזה שווי ומעמד והמון בהצלחה לחבר׳ה! אבל אישית אני חושב שמדובר בחברה ומניה מסוכנות יחסית ולא צופה שהחברה תניב תשואות משמעותיות בטווח הנראה לעין
