איירון סורס מתקרבת למטאוורס… 

איירון סורס מתקרבת למטאוורס… 

אתמול פורסם על מיזוג בין איירון סורס הישראלית לבין יוניטי (חברה דנית שהמטה שלה היום הוא בסן פרנסיסקו) ובעיני מדובר בעסקה מעניינת מאוד שיכול להיות שמהווה את הבסיס לחברת מטאוורס גדולה מאוד בעוד חצי עשור עד עשור מהיום (ראשית גילוי נאות – אני מחזיק מניות ביוניטי והיא אחת האחזקות הגדולות ביותר בתיק המניות שלי).

נתחיל מהתחלה, עיקרי העסקה בין איירון סורס ליוניטי – איירון סורס תתמזג לתוך יוניטי בתמורה למניות יוניטי בהיקף של 4.4 מיליארד דולר (מה שמשקף לאיירון סורס שווי של 74% יותר מהשווי הממוצע ב-30 יום האחרונים וכ-90% מעל השווי שבו היא נסחרה ביום ההודעה!), המנהלים של איירון סורס ישולבו בהנהלה של יוניטי והמוצרים של איירון סורס (לא בטוח אם כולם אבל רובם בוודאי) ישולבו בסוויטת המוצרים שיוניטי מציעה היום למפתחים ויוצרים. לאחר המיזוג בעלי המניות של איירון סורס יחזיקו קצת פחות מ-25% מהחברה הממוזגת ובעלי המניות של יוניטי את היתרה. זה ״בגדול״ הרעיון מאחוריי העסקה, אבל כדי להבין אותה ולנתח אותה, חייבים קודם כל, כהרגלנו בקודש, להכיר את הנתונים:

רקע על יוניטי 

1. יוניטי הוקמה ב-2002 בקופנהגן דנמרק כסוג של סטודיו משחקים אבל מהר מאוד שינתה את המודל ופיתחה מנוע משחקים שהושק ב-2005 (בכנס המפתחים השנתי של אפל). בשנים הראשונות המנוע דיי קרטע וזה הגיוני כי שוק המשחקים ושוק המובייל עוד היה בחיתולים, אבל החל מ-2016 קרתה הקפיצה הגדולה עם פוקימון גו שפותח על ידי Niantic על המנוע של יוניטי ומשם עם העליה של ה-Mobile Gaming ו-Gaming בכלל החברה עלתה על מסלול צמיחה. ב-2016 היא כבר הגיעה לשווי של 1.5 מיליארד דולר, ב-2018 כבר 3 מיליארד דולר, במאי 2019 השווי היה 6 מיליארד דולר ובספטמבר 2020 בשיא הקורונה היא הונפקה לפי שווי חברה של 13.7 מיליארד דולר.

2. מאז ההנפקה החברה (הטיקר שלה דרך אגב הוא U), כמו רוב חברות הצמיחה האחרות, עברה בכמעט שנתיים מאז ההנפקה ממש רכבת הרים – היא הגיעה בנוב׳ 2021 לשווי של כ-60 מיליארד דולר! אבל מאז התרסקה ונסחרת היום (אחרי הירידות שבאו אחרי ההודעה אתמול) לפי שווי של קצת פחות מ-10 מיליארד דולר מה שמחזיר אותה לשי נמוך מההנפקה.

3. הצעת הערך המרכזית של יוניטי היא מנוע המשחקים שלה (נקרא Unity Engine) שמשמש היום לפיתוח של משחקים מובילים – בעיקר למובייל אבל מתאים מאוד גם ל-VR. בין המשחקים שפותחו על המנוע הזה אפשר למצוא משחקים כמו Pokemon GO, Beat Saber, Amoung Us ואחרים. המתחרה המרכזית של יוניטי בפתרון הזה של מנוע משחקים היא אפיק ג׳יימס (החברה שבין היתר גם עומדת מאחוריי פורטנייט) שמציאה מנוע חלופי בשם Unreal Engine שנחשב גרפי יותר ומציע פתרון למשחקים יותר ״כבדים״.

4. בשנתיים האחרונות יוניטי יצאה למסע רכישות משמעותי מאוד במטרה לשפר את הצעת הערך שלה למפתחים ולהציע פתרונות גם בגזרה הזו של Unreal שהם פתרונות ריאליסטיים יותר מבחינה ויזואלית, בין היתר היא רכשה את Parsec תוכנה שמתמחה בשיתוף וידאו והתחברות למערכות מרחוק בסכום של 320 מיליון דולר באוגוסט 21 – מוצר שהיה בעיקר בשימוש על ידי מפתחי משחקים ויוצרי תלת מימד שהיו צריכים בקורונה גישה לעמדות עבודה חזקות מרחוק, המשיכה ברכישה של Weta Digital בנוב׳ 21 – חברה שמתמחה בהפקת סרטוני תלת מימד ריאליסטיים ואיכותיים, לכאורה מתחרה ברמה של unreal שהוא כאמור מנוע חזק יותר גרפית מזה של יוניטי, במקביל היא גם רכשה את SyncSketch – חברה שמתמחה ביצירת כלים לעבודה משותפת מרחוק על אלמנטים כמו ציורים, מודלים תלת מימדים וכו׳ כמו Miro לדוגמה אבל יותר מהצד של קבצי עיצוב או מודלים תלת מימדיים, ובתחילת 22 היא רכשה את ZIVA חברה שמתמחה ביצירה של אווטארים ריאליסטיים שזה אחד היתרונות הגדולים של Unreal Engine היום על Unity. מדובר בארבע רכישות בסכומים מצטברים של מיליארדי דולרים (רק Weta ו-Parsec זה כמעט 2 מיליארד דולר ביחד) תוך פחות משנה ועכשיו גם העסקה עם איירון סורס.

רקע על איירון סורס

1. איירון סורס הוקמה ב-2008 בתל אביב תחילה כתוסף לדפדפן (זוכרים את התקופה המטורפת הזו שתעשיית הטק הישראלית הייתה פחות או יותר אימפריית תוספים לדפדפן?!). ב-2011 הם שינו כיוון והתחילו לשווק את המוצר שתחילה עזר להם להפיץ את התוסף שלהם כמוצר לחברות אחרות שרצו להפיץ תוכנות ותוספים ואז התחילה קדחת המיזוגים – הם מיזגו את Volonet ואת DealPay לתוך איירון סורס, מאוחר יותר את After Download ואת Upopa ואז את סופרסוניק ואחר כך את StreamRail ואת Warranteer ובשנתיים האחרונות היא רכשה גם את Soomla ואת Tapjoy. כך שבפועל אם מסתכלים על איירון סורס, זו מלכתחילה חברה שהיא בעצם הלחם של הרבה חברות אחרות (אסטרטגיה מאוד מעניינת שעל פניו נראית מוצלחת למרות הירידות של השנה האחרונה במניה כנגזרת של כל השוק).

2. בפועל האיחוד הזה בין כל המוצרים השונים יצר חברה שמציעה סל פתרונות למפרסמים ומפתחים במובייל – מפלטפורמה ליצירת פרסומות ומיני משחקים (כטיזר למשחק עצמו), דרך כלים להפצתם, כלי מוניטיזציה, אנליזה וכו׳. על פי החברה היא פוגשת בחודש למעלה מ-2 מיליארד משתמשי מובייל ונמצאת ב-87% מתוך 100 משחקי המובייל המובילים בעולם שזה ללא ספק מרשים.

3. ביוני 2021 החברה החלה להיסחר בבורסת ניו יורק באמצעות SPAC שווי החברה במועד תחילת המסחר היה קצת מעל 11 מיליארד דולר!

4. מאז ועד היום איירון סורס הייתה בסוג של רכבת הרים, היא הייתה פחות תזזיתית מאשר יוניטי כי היא פחות או יותר התחילה בירידות (היא נכנסה למסחר ממש כשהשוק התחיל לרסק חברות צמיחה בעוד יוניטי הונפקה כמעט שנה קודם לכן בשיא ההייפ). לאורך החודש האחרון היא נסחרה במחיר שפל של 2.2-2.5 מיליארד דולר שזו ירידה של כ-80% מהשיא של ספטמבר 21 שבו היא הגיעה לשווי של יותר מ-12 מיליארד דולר, כאמור – ירידה מבאסת אבל לא ממש חריגה בנוף של חברות הצמיחה בשנה האחרונה, איפשהו בשליש של אלו שירדו הכי הרבה, אבל ממש לא בקצה הסקאלה.

עוד נתון אחד שצריך להכיר כרקע על שתיהן:

איירון סורס רווחית (רווח קטן אבל רווח) והיקף ההכנסות השנתי שלה ב-22 צפוי להיות איפשהו באזורים של 800 מיליון דולר, יוניטי לא רווחית אבל עם היקף הכנסות צפוי ל-22 של איפשהו באזור של 1.2 מיליארד דולר, ז״א – שהחברה המאוחדת אמורה להכניס כ- 2 מיליארד דולר בשנה וע״פ שפורסמה עם ההודעה על המיזוג תוך שלוש שנים אמורה לייצר EBITDA של כמיליארד דולר שנתי שזה מספר מרשים שבקלות יכול להעניק לאיחוד הזה שווי של 20 מיליארד ולדעתי יותר, כי ההערכה הזו של מיליארד דולר EBITDA תוך 3 שנים היא שמרנית ולא לוקחת בחשבון את האפקט של איחוד מטות, ירידה בשכר שתהיה ככה״נ בכל הענף וכו׳.

עד כאן רקע, עכשיו בואו נדבר תכל׳ס – המיזוג הזה הוא לדעתי סנונית ראשונה לעוד עשרות מיזוגים שנראה בחודשים הקרובים (חלקם גם של חברות ישראליות) – לדוגמה – אני בהחלט רואה את Walkme מתמזגת לתוך חברה אחרת, את SimilarWeb את טאבולה ואאוטבריין אולי מתאחדות (אחרי המשבר והפרידה רגע לפני המיזוג הקודם), חברות insurtech שימוזגו זו לזו כדי להתייעל וליהנות מיתרונות הגודל ועוד ועוד. בהקשר הזה השנה – שנתיים הקרובות יהיו מעניינות מאוד (כתבתי את זה כבר עם תחילת המשבר בסוף שנה שעברה). אם נסתכל ספציפית על המיזוג הזה – אני חושב שהוא עושה שכל. יוניטי בונה מנוע ליצירת משחקים וחוויות תלת מימד שקהל היעד שלו כרגע הוא מובייל אבל מעריך שבשנים הקרובות הוא יהיה יותר ויותר VR ו-AR (ככל שהתחומים האלו יצמחו), היא עשתה רכישות טובות מאוד כדי לשפר את הצעת הערך שלה בגזרה הזו ולדעתי היא בנתיב הנכון להיות המנוע המוביל בעולם (Unreal נמצא בנקודה מורכבת לדעתי בגלל העובדה ש-Epic היא גם ספקית המנוע וגם יצרנית תוכן בעצמה וזה שם אותה בסוג של עמדה מורכבת מול יוצרי תוכן אחרים) אבל הקושי שלה היה ועודנו המוניטיזציה וכאן הידע, הניסיון, הקשרים העסקיים (כאמור – איירון סורס מוטמעת ב-87% מ-100 המשחקים המובילים במובייל שהם או החברות הפיתוח שעשו אותם ייכנסו בוודאות ל-VR-AR בשנים הקרובות) של איירון סורס וסל המוצרים הרחב שלה יכול ללא ספק לעזור. בקיצור 1+1=3. אבל….

בעיני ההצלחה של המיזוג הזה תלויה רק ביכולת של יוניטי לבנות חברה מכל מה שקרה אצלה בשנה האחרונה – היא רכשה 4 חברות לא קטנות תוך פחות משנה ועכשיו ממזגת עוד חברה גדולה שמורכבת בעצמה מכמה חברות ולהפוך את כל הדבר הזה לחברה אחת, מתפקדת, הוליסטית זה אירוע לא פשוט בכלל. אני מקוה ומאמין שהניסיון של תומר בר זאב מנכ״ל איירון סורס (שצפוי גם להתמנות לדירקטור ביוניטי) ושאר הנהלת איירון סורס במיזוגים ורכישות יוכלו לעזור כאן, כי על זה יקום ויפול דבר או במילים אחרות – אל תצפו שהתמורות של מסע המיזוגים והרכישות הפסיכי של יוניטי יניב פירות בשנה הקרובה – זה ייקח להם לדעתי שנתיים – שלוש לייצב את הספינה ולחבר הכל ככה שינגן חלק – אבל אם הם יצליחו, זו חברה שבקלות יכולה להיות שווה פי 10 (לא מגזים) ואפילו יותר מאיפה שהיא נמצאת היום (כאמור – אני אישית מושקע בה ומאמין בה מאוד, אפילו קניתי אתמול עוד עם הירידות שהגיעו אחרי ההודעה על המיזוג).

אם מסתכלים על המטאוורס אז יוניטי היא היום חד משמעית השחקנית המעניינת ביותר בכל הנוגע לכלים ליצירת תוכן לתוך פלטפורמות מטאוורסיות ואם ניקח את ההערכות של מקינזי – קרדיט סוויס – jp morgan – דלויט ואחרים על כך שהמטאוורס יהיה שוק של 5 טריליון עד 20 טריליון דולר (תלוי את מי שואלים ואיזה מסמך הערכות קוראים) עד 2030 אז אין ספק שיוניטי תקבל נתח לא מבוטל מהמספרים העצומים האלו.

למען הסר ספק – זו לא המלצת השקעה כמובן והסיכון בכך שהיא לא תצליח לאחד הכל והכל יתפרק בזמן שמנסים הוא סיכון משמעותי, אבל ככה זה בהשקעות עם סיכוי גדול – יש גם סיכון…

בכל מקרה אני אישית עף על המהלך! ורק מקווה שלא נראה פיטורים של הרבה ישראלים כנגזרת (ד״א – יחסית ליוניטי איירון סורס היא חברה רזה ולכן אם יהיו פיטורים אני יכול להניח שחלק גדול מהם יהיה ביוניטי שמונה כ-6,000 עובדים ולא באיירון סורס שמונה כ-1,500 עובדים בלבד) – כאמור 1+1 =3 קלאסי.

ד״א – אם אתם רוצים עוד אינדיקציה מחזקת למהלך אפשר לראות את ההודעה של סקויה וסילברלייק (שתי בעלות המניות הגדולות ביותר ביוניטי) שהודיעו שבעקבות העסקה הן ישקיעו מיליארד דולר בחברה בתמורה לאג״ח המירות ובנוסף החברה עצמה הודיעה שהיא תעשה Buyback של מניות בהיקף של 2.5 מיליארד דולר, זה אומר שגם בעלי המניות הגדולים של יוניטי מבינים שזה מהלך לטווח ארוך שמצד אחד ידרוש מזומנים (ולכן ההשקעה של המיליארד) ומצד שני יביא Upside.